据深交所公告开yun体育网，纳百川新能源股份有限公司(简称“纳百川”)创业板IPO肯求将于2025年8月28日上会。

当作一家近50%营收绑定宁德期间的新能源热管制企业，纳百川本应借卑劣龙头行业红利兑现增长，却因过度依赖清晰抗风险短板，重叠3亿有息债务高压、应收账款盘活低效等问题，堕入订单利润“双杀”、资金链紧绷的生计逆境。

如中枢计算风险不除，即便告成上市，历久发展仍存隐患。

一、中枢依赖宁德期间：订单与利润双承压，客户聚合风险远超行业

招股书(上会稿)炫耀，纳百川主营新能源汽车能源电板冷却系统、加热板、散热器，中枢居品电板液冷板的坐褥销售高度依赖宁德期间，客户聚合风险权臣高于同业，且呈现“顺利依赖+盘曲绑定”的双重特征：

1、单一大客户依赖远超同业业：

2022-2024年，纳百川对宁德期间顺利销售收入占比分歧达53.73%、48.94%、48.21%，若重叠宁德期间指定的箱体供应商(如宁德凯利、宁德聚能)盘曲采购，2024年对宁德期间联系业务收入占比超60%。

而同期新能源热管制龙头三花智控对单一客户最高依赖度不足20%，银轮股份仅适度在30%以内，行业平均单一客户依赖度约25%，纳百川的客户聚合风险已远超安全阈值。

2、龙头压价碾压利润：毛利率暴跌10个点，差距拉大至头部企业一半：

凭借行业龙头议价权，宁德期间对纳百川的采购价年复合降幅达8.3%，权臣高于行业5%的平均降幅，顺利导致公司中枢居品电板液冷板毛利率从2022年19.69%降至2024年14.32%，2025年Q1进一步降至14.34%。

对比同业，三花智控同期中枢居品毛利率保管在25%-30%，银轮股份也保合手在20%以上，纳百川毛利率与头部企业的差距已扩大至10个百分点以上，盈利空间被合手续挤压。

3、订单缩水+多元化崩盘：宁德自研截胡12%采购量，非宁德客户取消率15%：

宁德期间2023年启动电板液冷板自研神色，2024年对纳百川采购量同比下落12%，且自研产线2025年产能将达200万台套(秘籍本身60%需求)，2025年Q1采购规模仍呈缩减趋势。

公司虽试图拓展非宁德客户，但后果有限：2024年对特斯拉配套收入因对方裁人下落34%，后续更新的招股书中已删除“特斯拉”联系形容；中小客户订单波动幅度达20%-30%，2024年3月末非宁德客户在手订单1.52亿元(略超宁德期间的1.4亿元)，但推行施行中取消率高达15%，无法替代宁德期间的营相差合手作用。

对此，深交地点问询中屡次要求公司讲解“与宁德期间结合的可合手续性”及“客户多元化的具体落地表率”。

4、双重绑定拖垮现款流：52%应收账款被宁德占用，账期延迟33%：

招股书炫耀，纳百川对宁德期间的应收账款占比达52%，账期从2022年的90天延迟至2024年的120天，2024年应收账款盘活率降至3.05次(远低于行业平均4.04次)，近三分之一钞票被客户占用。

这种“销售依赖+资金占用”的双重绑定，使得公司在结合中议价权进一步弱化，若改日宁德期间调养采购计谋，将对公司营收与现款流形成双重冲击。

二、3亿有息债务“绞杀”利润：资金链紧绷，流动性危险靠近临界点

招股书(上会稿)炫耀，纳百川在“增收不增利”的同期，债务规模合手续推广，形成“债务推广—现款流恶化—利润被磨灭”的恶性轮回，流动性风险已靠近临界点：

1、盈利与债务以火去蛾中：营收增18%，扣非净利跌11%，短债压顶2.3亿：

2022-2024年，公司营收从10.31亿元增长至14.37亿元，复合增长率18%，但扣非净利润从1.13亿元降至8804.38万元，复合增长率-10.99%，“量增利减”态势权臣。盈利残障下，有息债务从2022年1.21亿元飙升至2025年Q1的3.27亿元，三年半增长2.7倍，且短期债务占比历久超70%，2025年Q1短期债务达2.30亿元，同期计算步履现款流净额却为-5652.75万元，主贸易务已无法为企业“造血”。

2、月偿债碾压净利润：1900万本息压垮1488万净利，借新还旧赌命：

“短债长用”模式下，纳百川每月需偿还约1900万元债务本息(按2025年Q1短期债务2.30亿元、平均利率5%测算)，而2025年Q1净利润仅1488.54万元，月偿债金额已超出同期净利润27.7%。为保管运营，公司不得不依赖“借新还旧”，2024年通过应收账款保理、单据贴现等花样融资超2亿元，进一步推高债务规模，若后续融资或销售回款不足预期，将顺利爆发流动性断裂风险。

3、财务用度磨灭利润：Q1用度超净利200万，侵蚀比例达120%：

为缓解资金压力，纳百川比年来依赖高老本融资器具，2024年财务用度同比增长42%至1320万元，顺利侵蚀15%的净利润；2025年Q1财务用度同比增长35%，经测算金额约1782万元，已跨越同期净利润(1488.54万元)，推行侵蚀比例达120%。对比同业，三花智控2024年财务用度占净利润比例仅3%，银轮股份约5%，纳百川的融资老本已权臣高于行业水平，进一步压缩盈利空间。

4、应收账款拖垮现款流：56亿应收占总钞票30%，回款遵循逾期行业25%：

2024年公司应收账款账面价值达56.02亿元，占总钞票比例29.61%，且应收账款盘活率3.05次，远低于行业平均4.04次，资金回笼遵循低下。其中对宁德期间的应收账款账期延迟至120天，进一步加重资金占用压力；2025年Q1计算步履现款流转负，意味着公司需浮滥自有资金保管主贸易务启动，流动性危险已靠近临界点。

三、行业对比下的风险突显：中小供应商的生计逆境缩影

从行业视角看，纳百川的逆境并非个例，而是新能源产业链“大客户依赖型”中小供应商的典型缩影。招股书炫耀，新能源能源电板行业呈现“寡头驾驭”口头，2024年宁德期间大家阛阓占有率达38%，国内阛阓占有率超45%，中小供应商为取得订单频频不得不接纳压价、延迟账期等要求。

但纳百川在行业竞争中，既未形成时候壁垒(铁心2025年3月，专利数目203项，低于三花智控的4252项、银轮股份的877项)，也未树立多元化客户体系，导致在行业价钱下行周期中抗风险才调薄弱。

除了客户依赖与债务压力开yun体育网，纳百川 IPO 还濒临合规与扩产层面的舛误挑战。后续著作中，咱们将聚焦其眷属适度下的社保欠缴、里面科罚问题，以及逆周期扩产诡计的潜在风险。